上周，A股市场先下跌后反弹，Wind全A下跌1.37%，日均成交额2.6万亿元。中证1000下跌2.59% ，中证500下跌1.85% ，沪深300指数下跌0.81% ，上证50下跌1.15%。指数期权隐含波动率位于高位，1000IV收于26.42%，300IV收于20.9%。融资余额达到2.26万亿元，上周增加358亿元。上周期货基差贴水走势明显领先指数涨跌，说明机构在面对指数波动时首选思路是采用股指期货对冲，而非抛售股票，这有利于市场信心的维持和后续指数的企稳回升。
自6月底指数开始上涨以来，上周首次经历了明显回调。在流动性行情中，回调有利于资金充分换手，从而凝聚市场共识，我们认为，短期回调并不意味着牛市的结束，而是体现了前期获利盘的离场和短期交易资金的观望情绪。无论是国内的大级别政策周期转换，还是美联储即将开启的鸽派降息之路，均对股指构成支撑。9月，各指数可能在当前位置充分震荡，此后，指数可能再次开启涨势。
8月底，A股半年报公布完毕，整体延续了一季度筑底企稳的特点。全市场ROE为6.31%，继续筑底，这与PPI指标反映的趋势一致，资产周转率进一步下探至57.9%；营业收入同比-0.23%，仍低于主要资金利率，即资产端收益率仍低于负债端成本，快速去杠杆仍在进行中；净利润同比0.83%，较一季度明显回落，基本符合市场预期。整体来看，二季度各主要指标基本延续了一季度的趋势，没有对基本面造成超预期的影响。
1、债市表现：随着债市收益率曲线持续走陡，以及交易盘情绪的好转，债市调整基本到位，股债行情的联动效应减弱。在资金面和经济基本面均无明显变动的情况下，债市整体重回震荡区间。截止09月05日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.41%、1.61%、1.83%、2.11%，较08月29日分别变动0.39BP、-2.01BP、-1.19BP、-2.50BP。截止09月05日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.394元、105.59元、107.95元、116.35元，较08月07日变动分别为0.02%、-0.23%、-0.61%、-2.54%。
2、政策动态：本周（9月1日-9月5日），中国央行开展10684亿元7天期逆回购操作，因同期共有22731亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼12047亿元。下周（9月8日—12日）央行公开市场将有10684亿元7天期逆回购到期。9月5日，央行开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。同日有10000亿3个月期买断式逆回购到期，相当于本月3个月期买断式逆回购等量续作。8月抵押补充贷款（PSL）投放4亿元，回笼1612亿元，实现净回笼1608亿元，余额11431亿元。截止09月05日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较08月29日分别变动-5.75BP、-6.05BP、-1.32BP、-7.86BP。9月3日，央行和财政部联合工作组第二次组长会议召开，本次会议一是重提“买卖国债”，二是本次会议对财政和货币的排序与上次会议有所不同，在大变局下财政的重要性提升。
3、债券供给：本周，政府债发行4425亿元，到期量2359亿元，净发行2066亿元，其中国债净发行1699亿元，地方债净发行367亿元。下周发行计划显示，国债净发行3402亿元，地方债净发行2120亿元，二者合计净发行5522亿元。本周，新增专项债发行178亿元，截止本周，专项债累计净发行32820亿元，发行进度74.59%。
4、策略观点：在央行积极呵护以及政府债发行扰动下降的背景下，9月资金面大幅波动的风险较低，短端债券相对稳定。随着整治内卷式竞争初见成效，股市偏强运行态势下，长端债券波动加大。
实体经济方面，投资行业与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。需求上升主要在南方地区，天气影响减少，需求有显著提升，北方地区因为短暂的生产限制，而出现水泥磨机开工下降。钢材表需小幅回升，沥青出货量平稳。8月PMI中建筑业商务活动指数回落，受近期高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工有所放缓，商务活动指数为49.1，比上月下降1.5个百分点。消费方面，暑期出行高峰结束，主要一二线城市地铁客运量、航班执行数高位回落。30城商品房成交面积明显回升，乘用车销量保持高位。
8月制造业PMI止跌回稳改善经济预期，但是7月经济数据当中反映出来的问题依然需要增量政策的刺激，尤其是固定资产投资的明显降温。投资行业无一例外对资金尤其依赖，资金方面各有隐忧。基建方面，专项债发行加快，但是今年土储专项债规模持续增加，投向传统基建领域的专项债资金要少于2024年。制造业方面，反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能，所以新兴行业“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。房地产投资跌幅继续扩大，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。整体来看，稳增长仍有压力，关注增量政策的出台。
2、数据方面，美国8月ISM制造业指数48.7，连续第六个月收缩，低于预期49，高于前值48，但新订单指数自今年年初以来首次扩张；价格指数回落表明关税引发的价格波动正在减退。美国8月ISM服务业PMI指数为52，预期51，前值为50.1，数据显示美国服务业主要受订单强劲推动，但就业指数连续第三个月收缩，且价格持续高企。不过，周五晚间公布的美国8月非农就业数据仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人，且6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩，8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。美国8月非农就业数据使得美联储9月降息几乎板上钉钉，且市场对美联储9月降息幅度预期有所增加，也更加关注四季度美联储降息节奏。关税方面，特朗普签署对日贸易协定，大部分日本产品征最高15%关税，由此看关税整体仍往情绪缓和方向发展。央行购金方面，9月7日，中国央行公布最新的官方储备资产情况，数据显示，8月末央行黄金储备为7402万盎司，较上月末增加6万盎司，为连续第10个月增持。
3、周内海外部分发达国家出现股债汇异常走势，引起市场警觉，避险情绪回升；且美就业数据弱于预期下，市场又重新开启了强降息节奏，黄金受益大幅推涨，价格突破4月以来的震荡区间，再创历史新高。短期驱动金价再次反弹的核心逻辑仍围绕避险需求与美联储货币政策预期展开。一是，随着经济和就业数据的公布，美联储政策转向预期强化。二是，诸如日本等债市的抛售潮引起市场的警觉。金价持续走高出现轧空表现，我认为这是黄金历经4个月震荡后选择向上的正常表现，投资者应顺势而为，逢低买入持有。白银本轮表现强于黄金，投资者可理解为金银比回归预期下的补涨，维系逢低买入持有的策略。
1、宏观。海外方面，美国8月ISM制造业指数48.7，连续第六个月收缩，低于预期49，高于前值48，但新订单指数自今年年初以来首次扩张；价格指数回落表明关税引发的价格波动正在减退。不过美国8月非农就业数据仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人，且6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩，8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。关税方面，特朗普签署对日贸易协定，大部分日本产品征最高15%关税，由此看关税整体仍往情绪缓和方向发展。。
3、观点。美国8月非农就业数据使得美联储9月降息几乎板上钉钉，且市场对美联储9月降息幅度预期有所增加，也更加关注四季度美联储降息节奏，不过大幅低于预期的就业数据反而使得市场预期美国重新陷入衰退预期，从而影响了商品市场情绪。国内方面，旺季渐临，但下游畏高情绪严重，影响了采购情况，加之进口货源到港，社会库存不降反累，基本面表现略弱于预期。9月初，铜市场进行了一次向上突破的尝试，这里面有黄金高企的带动，也有国内金九银十下的消费支撑，但市场同样担心宏观风险降临（避险情绪增加），铜价向上存一定阻力。笔者认为，下周关注美衰退风险是否持续发酵，否则市场可能重新回到旺季预期下的去库预期，铜价或维系震荡偏强走势，但需要注意的是，9月旺季弱于上半年，价格潜在上行空间恐有限。
1、供给：印尼镍铁内贸价格持平；印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；8月镍铁产量环比增长3%至2.53万镍吨，印尼镍铁产量环比增长3%至13.79万吨；近日印尼某工厂高镍铁成交价为960元/镍(舱底含税)，成交量5000吨，交期9月为贸易商接货；8月印尼MHP产量环比增加5.6%至4.15万镍吨，高冰镍环比增长15.3%至1.73万镍吨，MHP价格延续偏强；8月硫酸镍产量环比增加5%至3万镍吨。
2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少2.9万吨至105.4万吨，其中300系环比减少1.37万吨至64万吨；不锈钢粗钢9月排产340.21万吨，月环比增加3.74%，同比增加3.57%；原料价格表现上涨，成品价格弱势震荡，理论利润减少。新能源方面，9月三元前驱体预计产量环比下降8%至72330吨，各个系别均有下降；9月三元材料预计产量环比下降1.5%至72330吨，其中6系环比小幅增加，其他系均有下降；周度三元材料产量环比下降154吨至16513吨，库存环比减少188吨至17644吨；周度电芯产量环比增加3%至25.97GWh，其中铁锂环比增加4%至18.69GWh，三元环比增加3%至7.28GWh；据乘联会，据乘联会，8月全国乘用车厂家新能源批发129.2万辆，比去年同期增长23%，较上月同期增长9%；今年以来累计批发892.6万辆，比去年同期增长33%。8月新能源车市场零售107.9万辆，比去年同期增长5%，较上月同期增长9%；今年以来累计零售753.5万辆，比去年同期增长25%。2025年8月全国新能源(2.780, 0.02, 0.72%)市场零售渗透率55.3%；新能源厂家批发渗透率53.6%。
4、观点：镍矿方面，价格表现平稳运行。不锈钢方面，周度库存环比小幅下降，但供应环比有所增加，而随着原料端价格上涨，不锈钢成本支撑逐渐走强，短期价格下跌后仍可关注做多机会。新能源方面，9月三元需求环比小幅转弱，但原料端供应相对偏紧，价格或持续偏强运行。一级镍方面，周度社会库存环比小幅增加，变量不大。随着镍铁和新能源的边际好转，仍可关注逢低做机会。
氧化铝期货震荡偏弱，截至5日主力收至3006元/吨，周度跌幅1%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至20695元/吨，周度跌幅0.2%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至20280元/吨，周度跌幅0.3%。
供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.89%至81.55%。几矿报价提升，河南、贵州部分企业出现检修降焙烧负荷情况。山东、山西开工持稳。电解铝方面，供给延续高位，广西技改项目投产，云南第二批置换项目投产，其他暂无变动计划。据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨，产量770万吨，环比增长0.7%，同比增长6.6%；8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨，环比增长0.2%，同比增长1.1%，铝水比小幅回落至73.7%。
需求：金九旺季效应初显，周内加工企业平均开工率上调1%至61.7%。分版块看，铝板带上调1.2%至68.6%，铝箔开工率上调0.8%至71.9%，铝线%。再生铝合金开工率上调1.8%至55.3%。铝棒加工费稳中有升，临沂持稳，新疆包头河南无锡广东上调40-1200元/吨；铝杆加工费山东内蒙持稳，河南广东上调50元/吨。
库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4964吨至92265吨；沪铝周度去库1518吨至12.4万吨；LME周度累库3625吨至48.5万吨。社会库存方面，氧化铝周度持稳在6.3万吨；铝锭周度累库0.6万吨至62.6万吨；铝棒周度累库0.6万吨至14万吨。
观点：晋豫因环保出现焙烧限制，阶段情绪出现改善。但难以扭转过剩格局，叠加进口增量加剧压力，氧化铝下方支撑乏力，延续逢高沽空且谨慎追跌思路对待。电解铝开启宏微共振模式，美联储9月降息加码且美元趋弱，国内政策托底预期，宏观综合驱动偏强。近期下游部分地区开工受到环保限制，备货热度有所下降，铝锭库存拐点推迟。但多板块旺季预期开始启动，铝价整体偏强运行，可择机逢低做多。再生铝税收返还终止对供给形成制约，铝合金阶段相对电解铝更具韧性。
周内工业硅期货震荡偏强，5日主力2511收于8715元/吨，周度涨幅3.5%；多晶硅周五触及涨停板，主力2511收于56865元/吨，周度涨幅14.5%。现货企稳运行，其中不通氧持稳在8550元/吨，通氧553持稳在9200元/吨，421持稳在9650元/吨。
供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2920吨至9.3万吨，周度开炉率上调0.88%至37.7%，周内开炉数量增加7台至300台。西北地区，新疆周内新开7台矿热炉，甘肃新开1台；西南地区，云南关停1台硅炉；其他地区周内暂无变动。
库存：交易所库存方面，工业硅周度去库1905吨至25.04万吨，多晶硅周度去库300吨至20.61万吨。社库方面，工业硅周度累库1400吨至43.74万吨，其中厂库累库1400吨至26.29万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在7万吨，昆明港持稳在4.95万吨。多晶硅周度累库900吨至23.39万吨。
观点：工业硅供应增压，需求端面临晶硅减产预期，有机硅旺季不佳叠加铝合金供应受限等综合压制，基本面向下驱动强。短期因多晶硅政策情绪波及，整体深跌空间有限。工信部和市场监管局联合印发稳增长行动方案，再度提出光伏反内卷治理方向。短期政策预期给予强底部支撑。但排产持续增加叠加下游接受不佳，库存高压未解。市场仍在静待930节能监察结果，短期投机性情绪卷土重来，盘面波动较强，建议谨慎入场。重点关注政策落地后预期修正，以及硅料端减产控销实际情况。
1、供给：周度产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂预计产量环比增加1.7%至86730吨，其中锂辉石提锂环比增加7.4%至57250吨，锂云母提锂环比下降17.4%至11320吨，盐湖提锂环比下降3.8%至10510吨，回收提锂环比增加4.9%至7650吨
4、观点：供应端，周度产量环比小幅增加，各原料提锂产量均有提升；需求端，9月三元小幅退坡，但磷酸铁锂增幅明显；库存端，周度库存去化速度加快，结构上以下游和中间环节补库，上游去库为主。前期锂价快速下跌，近期在反内卷和锂电股票情绪的带动下，碳酸锂期货价格形成共振向上修复，而江西地区项目仍存不确定性，市场传闻反复扰动。基本面来看，需求强劲为上涨的核心动力，但产量的延续增加、仓单数量的回升也将制约一定看涨情绪，后市建议关注社会库存去化速度是否有进一步的利多支撑，暂仍可关注短线逢低做多的机会，但追高需谨慎。
螺纹方面，本周全国螺纹产量环比回落2.5万吨至218.68万吨，同比增加40.15万吨；社库环比回升14.89万吨至468.66万吨，同比增加59.39万吨；厂库环比回升1.72万吨至171.34万吨，同比增加24.98万吨；螺纹表需回落2.14万吨至202.07万吨，同比减少16.54万吨。螺纹产量小幅回落，库存连续第六周回升，且回升幅度有所加大，表需回落，数据表现偏弱。近期螺纹产量处于高位，需求表现低迷，库存在传统消费旺季持续累积，对价格走势形成明显压力。不过随着钢价连续下跌，长短流程钢厂均已处于亏损局面，铁矿石、煤焦价格表现较为坚挺，钢材估值已经中性偏低，成本支撑有所增强。下周随着华北地区运输限制的结束，钢材供需均或有所回升，部分终端用户补库将出现加快。预计短期螺纹盘面或将窄幅整理运行。
供应端，澳洲发运量随着力拓发运量回落小幅下降，巴西发运量有所回升，其他国家发运量有所上升，全球铁矿石发运量有所增加。澳洲发运量1894.6万吨，环比减少50.2万吨。巴西发运量1007.5万吨，环比增加191.9万吨。四大矿山，力拓发运量环比减少114万吨至611万吨，BHP发运量环比增加61.7万吨至522.7万吨，FMG发运量环比减少0.4万吨至435.0万吨，VALE发运量环比增加230.7万吨至803.7万吨。中国47港口到港量2645.0万吨，环比增加182.7万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存有所增加。
需求端，新增24座高炉检修，6座高炉复产，高炉检修发生在河北、山西地区，河北地区主要以环保限产为主，山西为例行检修，产量下降较为明显。铁水产量环比下降11.29万吨至228.84万吨。但之后也会复产，铁矿的需求仍有刚性支撑但需要注意的是，需求弱势导致成材价格下跌，钢厂盈利率继续下降。
库存端，47个港口进口铁矿库存为14425.72万吨，环比增加37.70万吨，在港船舶数108条，环比增加7条。247家钢厂进口矿总库存环比下降67万吨，进口矿库消比31.85。
综合来看，目前除了钢厂利润有所下降，但铁矿石基本面变化不大，主要是属于跟随品种，重点关注旺季需求兑现情况，当前成材需求预期走弱，且钢厂利润持续收缩，关注是否负反馈传导至原料端，钢厂是否会主动减产。预计九月上旬需求韧性仍在，矿价呈现震荡走势，若成材需求不及预期，可能中下旬矿价也有下跌风险。
焦炭方面，焦炭现货偏弱运行，天津、吕梁准一级冶金焦价格不变，日照准一级冶金焦价格下跌60元/吨，期货价格上涨，焦炭2601合约上涨3.5元/吨；焦炭第一轮提降开启，部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年9月8日零点执行。供应方面，近期受阅兵等因素影响，焦化企业开工率小幅回落，而目前焦化企业生产利润较好，焦化企业的开工积极性高昂，随着阅兵结束焦企开工逐步恢复，本周独立焦企日均产量减少0.2万吨，247家钢厂焦炭日均产量减少0.37万吨/日。需求方面，下游需求小幅回落，螺纹表需环比回落2.14万吨至202.07万吨，同比回落16.54万吨；钢厂高炉产能利用率大幅回落，247家钢厂高炉产能利用率回落4.23%，铁水产量减少11.29万吨/日至228.84万吨/日，对于焦炭需求减弱。库存方面，本周230家独立焦企库存累库0.9万吨，钢厂焦炭库存去库0.21万吨，焦炭港口库存累库13.64万吨，焦炭总库存累库7.81万吨。综合来看，焦化企业的生产利润较好，焦企生产积极性维持较高，不过由于阅兵等因素短期开工负荷有所回落，不过随着阅兵结束焦炉逐步回归，供应端边际宽松格局确定，下游终端需求目前较为弱势，钢材价格偏弱运行挤压钢厂利润，部分钢厂对焦炭开启第一轮提降，2025年9月8日零点执行，部分参与者对于“反内卷”后续政策有一定预期，预计短期焦炭盘面呈现宽幅震荡运行态势。
本周废钢价格各地下跌为主；全国废钢价格指数下跌16元/吨至2237元/吨。
供给端，本周钢厂废钢日均到货量回落，本周255家钢厂废钢日均到货量49.33万吨，环比减少0.75万吨。破碎料加工企业开工率回落，产量、产能利用率回落。
需求端，废钢需求回落，255家钢厂废钢日耗环比减少0.73万吨至54.1万吨，其中89短流程钢厂日耗环比减少0.3万吨，132家长流程钢厂日耗环比减少0.8万吨；49家电炉厂产能利用率回落0.3%、89家短流程钢厂产能利用率回落0.6%。利润方面，短流程钢厂亏损增加，江苏谷电亏损增加，平电利润亏损220元/吨左右。
库存端，长流程钢厂废钢库存环比减少1.6万吨至220万吨，短流程钢厂废钢库存环比减少4.5万吨至119万吨。
综合来看，下游需求小幅转差，螺纹表需环比回落2.14万吨至202.07万吨，同比回落16.54万吨；247家钢厂高炉产能利用率回落4.23%，铁水产量减少11.29万吨/日至228.84万吨/日，高炉对于废钢需求回落。钢材价格弱势运行，长流程以及短流程对于废钢需求减弱，高炉以及电炉利润不佳对于废钢估值均有一定压制，预计短期废钢价格震荡偏弱运行。
锰硅：基本面驱动有限，关注市场情绪与钢招定价。近期市场情绪稍有反复，上证指数持续调整之后，周五反弹，黑色板块随之上行，锰硅期价振幅扩大，但周环比基本持平。基本面来看，锰硅周产量结束15连涨，本周环比小幅下降0.26%至21.28万吨，仍处于近五年来同期第二高位，预计短期难有明显减量。需求端，近期螺纹产量处于相对低位水平，样本钢厂锰硅需求量当周值同样环比下降。钢招方面，下游华中、华东、华南钢厂招标价格均在5850元/吨承兑含税到厂周边，现金到厂含税5750元/吨周边，钢招定价较上月有明显下调，下游贸易商采购成交积极性不强。成本端，本周港口锰矿价格重心环比小幅下移，锰硅生产成本环比小幅下调，依据铁合金在线，内蒙地区生产成本测算约5720元/吨。库存端，本周63家锰硅样本企业库存环比增加11500吨至16.05万吨，周环比增幅为7.72%，库存环比增加。综合来看，当前基本面整体支撑不强，预计短期锰硅期价仍跟随黑色整体波动为主。关注后续钢招及市场情绪变化。
1、周五油价再度下挫，其中WTI 10月合约收盘至61.87美元/桶，周度跌幅3.19%。布伦特11月合约收盘至65.50美元/桶，周度跌幅2.65%。SC2510收盘至471.9元/桶。周中OPEC+将继续讨论进一步增产施压油价，油价应声而下。
2、宏观数据方面，周五公布的美国周度失业救济申请数据超预期上升，再次表明美国就业市场动能恶化。在截至8月30日的一周内，首次申请失业救济人数达23.7万人。ADP发布的全国就业报告显示，8月私人部门就业人数新增5.4万人，7月新增就业人数经小幅上修后为10.6万人。美联储九月降息预期进一步强化，风险资产价格走高，油价除外。
3、OPEC+的八个成员国将在会议上宣布在10月进一步增产。再次增产石油将意味着OPEC 开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为165万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多。整体来看OPEC+增产大幅超预期，预计油价将承压运行。从当前OPEC各个成员国产量增加兑现的程度来看，增量仍不及预期，但一旦成员国开启“市场份额之争”，原油供需平衡表或进一步宽松。
4、库存方面，上周美国商业原油库存增加，汽油库存下降而馏分油库存增加。截止8月29日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25417亿桶，比前一周增长292万桶；商业原油库存量4.20707亿桶，比前一周增长242万桶；汽油库存总量2.18539亿桶，比前一周下降380万桶；馏分油库存量为1.15923亿桶，比前一周增长168万桶。原油库存比去年同期高0.57%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.32%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低5.53%，比过去五年同期低13%。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2422.2万桶，增长159.0万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.0471亿桶，增加了51万桶。
5、从需求层面来看，新旧能源的变革正在从量变到质变的阶段。数据显示，电动汽车正加速渗透到中国乘用车乃至商用重卡领域，预计今年国内电动重卡的快速发展将替代15.3万桶/天的柴油需求。车用燃油需求分别占汽油消费结构的95%以上以及柴油消费结构中的75%-80%，通常来说，传统燃油车规模变化基本决定了汽、柴油消费天花板。至9月4日，山东地炼开工率周度环比增加0.5%至50.1% 。主营炼厂方面，四大主营炼厂开工率周度为85.07%，环比下跌0.04个百分点。部分炼厂小幅降低生产负荷，导致主营炼厂开工率整体小幅下降。下周，部分炼厂仍计划降负生产，预计主营开工率可能延续下跌趋势。
6、从美国方面来看，美国劳动节假期后美国夏季驾驶季将结束，这标志着美国最高需求期结束，能源需求在淡季期间将下降的预期导致油价承压。数据显示，美国原油产量引申需求量周度为1982万桶/日，周环比下降20万桶/日。需求面也面临多重考验。
7、综合来看，原油目前的主要矛盾在于OPEC+为了争夺市场份额而放弃油价，在一步步执行的增产压力下，需求旺季不旺，表现乏力。国内新旧能源的变革中，传统能源需求的替代效应逐步显现。这就使得本身相对疲弱的需求更是进一步承压。预计在供需平衡走向进一步宽松的背景下，油价重心或将再下一城。
1、供应方面：尽管西北欧至新加坡的含硫0.5%船用燃料油套利窗口持续关闭，但苏伊士以西市场的低硫调和组分仍持续流入，新加坡陆上库存出现累库。8月新加坡接收来自西方的约280-290万吨的低硫燃料油套利货量，高于7月的230-240万吨。高硫方面同样受到库存压力，近几个月实际需求不足以消化全部库存，8月供应过剩状况持续，且供应压力将延续至9月。
2、需求方面：9月新加坡因驳船供应有限，且随着现货市场9月装船货物买盘兴趣增强，低硫燃料油下游船加油需求或将受到支撑，高硫燃料油下游船燃需求也维持稳定。炼化需求有限，据金联创统计，截至9月3日，中国地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨2.72个百分点。
3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增加，汽油库存下降但馏分油库存增加，开工率稍有下滑，原油净进口量大增。当前美国原油库存同比高0.57%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期低2%；馏分油库存比近五年同期低13%。本周OPEC+将召开新一轮产量会议，并决定接下来一个月原油的增产幅度，市场普遍预计该组织将继续扩大增产规模。受此影响油价承压下行。另一方面，俄乌地缘局势悬而未决，近期乌克兰无人机再度袭击俄罗斯石油加工设施。数据显示，8月俄罗斯港口原油出口量达到340万桶/日，略高于7月的335万桶/日，但仍低于上半年的水平，其中对印度的出口量环比下降21%至130万桶/日。另一方面，美国也在加大对于伊朗的制裁力度，对于伊朗海运石油出口或造成短暂扰动。随着夏季旺季逐渐结束，全球原油市场供需压力增加。短期油价以区间震荡运行为主。
4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格窄幅波动。从基本面看，低硫燃料油市场结构维持在当前水平，高硫燃料油市场稍有走弱。贸易商预计9月来自西方的套利船货到港量将减少，加之下游船燃需求温和，短期内对低硫燃料油市场提供一定支撑。高硫燃料油市场结构走弱，秋季炼厂检修季来临前原料需求匮乏，加之夏季结束后发电需求逐步减弱，高硫燃料油市场基本面将继续受到抑制。FU和LU价格前期受到原油带动以及消息面影响有所反弹，但本周随着油价的下跌同时转弱，短期关注成本端原油的波动。
1、供应方面：9月截至目前国内沥青产量有一定减少，不过考虑到主营炼厂稳定生产，预计降产难以延续。但是部分地炼持续亏损压制开工积极性，供应压力并不明显。百川盈孚统计，本周社会库存率为32.97%，环比下跌0.46%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.24%，环比下降0.50%；本周国内沥青厂装置开工率为33.53%，环比下降2.90%。
2、需求方面：北方地区刚需缓慢恢复，但是个别地区仍有雨水影响；南方地区降雨有所减少，刚需缓慢恢复。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.2万吨，环比增加2.0%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为15.9%，环比减少1.2%，同比减少2.1%。进入“金九银十”需求旺季，终端需求有提升预期。
3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存增加，汽油库存下降但馏分油库存增加，开工率稍有下滑，原油净进口量大增。当前美国原油库存同比高0.57%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期低2%；馏分油库存比近五年同期低13%。本周OPEC+将召开新一轮产量会议，并决定接下来一个月原油的增产幅度，市场普遍预计该组织将继续扩大增产规模。受此影响油价承压下行。另一方面，俄乌地缘局势悬而未决，近期乌克兰无人机再度袭击俄罗斯石油加工设施。数据显示，8月俄罗斯港口原油出口量达到340万桶/日，略高于7月的335万桶/日，但仍低于上半年的水平，其中对印度的出口量环比下降21%至130万桶/日。另一方面，美国也在加大对于伊朗的制裁力度，对于伊朗海运石油出口或造成短暂扰动。随着夏季旺季逐渐结束，全球原油市场供需压力增加。短期油价以区间震荡运行为主。
4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，沥青期现价格窄幅波动。本周来看，在油价下跌之下，沥青依然维持油品中相对偏强的表现，主要驱动在于国内沥青商业库存率低位运行，且持续下降。考虑到无配额炼厂加工利润持续亏损，供应压力有限，叠加“金九银十”对于终端开工有提振预期，预计9月供需矛盾有所缓和，随着需求旺季的来临，沥青价格或有进一步上升空间，关注成本端油价波动。
1、供给端，海南橡胶9月3日披露台风“剑鱼”的影响，公司橡胶种植园报废面积约0.28万亩，零星受损橡胶及非胶生物性资产约36万株，预计全年干胶减产约0.25万吨。ANRPC 2025年7月报告，7月全球天胶产量料微降0.1%至132.8万吨，较上月增加7.9%；天胶消费量料降4.1%至124.6万吨，较上月下降0.3%。
2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为67.47%，较上周走低5.3个百分点，较去年同期走低11.53个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为59.78%，较上周走低4.06个百分点，较去年同期走高0.84个百分点。截至9月5日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存39天，周环比持平；半钢胎成品库存46天，周环比持平。2025年8月份我国重卡市场共计销售8.4万辆左右，环比今年7月微降1%，比上年同期的6.25万辆上涨约35%。
3、库存：截止09-05，天胶仓单16.223万吨，周环比下降16410吨。交易所总库存20.536万吨，周环比下降7027吨。截止09-05，20号胶仓单4.6569万吨，周环比增加907吨。交易所总库存5.04万吨，周环比增加1614吨。截至2025年8月31日，中国天然橡胶社会库存126.5万吨，环比下降0.6万吨，降幅0.5%。中国深色胶社会总库存为79.6万吨，环比降0.09%。中国浅色胶社会总库存为46.8万吨，环比降1.1%。
4、整体来看，天然橡胶主力合约在万六关口震荡数周后，突破增仓上行。进入九月海外产区旺产季到来，但加工利润尚未充分给出，九月国内社库预计仍维持去库，叠加国内收储消息不断，RU交易所库存出现下滑，市场流动性偏紧，20号胶基差持续走高。下游终端需求表现尚可，重卡销量数据同比连续为正，预计下游需求稳定。基本面尚可下，库存去化，以期盘面价格给出利润空间，预计胶价以偏强震荡为主。
1. PX：截至9月5日，中国PX开工负荷为83.7%，较上期增加0.4%。亚洲PX开工负荷为76.5%，较上期增加0.9%。装置变化：福化集团160万吨PX装置推迟至9月初重启后，继续推迟一周左右；福佳大化一条70万吨线月检修，目前检修待定；日本INEOS 一条35万吨装置6月下旬至9月初停车检修；该工厂另一条19万吨装置预计9月中重启。OPEC+超预期增产，原油价格再度承压，PX供应恢复，下游TA检修落实当中，基本面承压，PXN周内也压缩20美元/吨附近，叠加终端需求恢复偏缓，PX价格承压，预计价格偏弱震荡。
2. PTA：本周PTA价格震荡下跌，现货周均价在4670元/吨，环比下跌2.99%。截至9月5日，PTA开工负荷为72.2%，周环比抬升1.8个百分点。台化150万吨重启、120万吨装置停车，恒力惠州1线线，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比增加1个百分点。TA基差走弱，盘面价格跟随成本下跌，加工差也再度被压缩至200元/吨以下，聚酯开工小幅回升，终端开工恢复不及预期，TA库存持续磨底，随着检修落实，以及需求旺季反弹，TA基本面存改善预期。周末OPEC+超预期增产，原油价格再度承压，TA价格或跟随成本端震荡偏弱。
3. MEG：本周乙二醇外盘重心下行后小幅反弹，下周现货商谈成交至01合约升水145元/吨偏上，远月期货观望为主，买盘较为谨慎。截至9月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.12%（环比上期下降1.01%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.68%（环比上期下降3.06%）。9月1日，华东主港地区MEG港口库存约44.9万吨附近，环比上期下降5.1万吨。截至9.5，国内大陆地区聚酯负荷在91.3%附近，周环比增加1个百分点。EG近月基差走强，港口库存去化至历年同期低位，现货流通性偏紧，九月下旬将面临船期后置以及国庆备货的需求，预计交割周期内货源流转压力不小。10月内通辽金煤存在检修计划，河南能源永城靠近催化剂检修时限；河南能源濮阳因客观原因改造进度偏慢，10月内难以恢复重启，有效的供应回归需关注十月初卫星石化重启落地。海外装置意外停车增加，港口到港预报下滑，船期靠后，港口库存预计低位维持。乙二醇近月流动性偏紧，供应有效恢复待跟进，港口库存低位，下游需求旺季改善不及预期，乙二醇近月价格偏强。
1、供应：PE方面本周存量检修装置多重启，因此产能利用率回升，下周茂名石化、上海石化、大庆石化等装置计划重启，预计产量较本周小幅增加。PP方面金能化学三线、裕龙石化四线及中海油大榭石化一期等装置停车，导致聚丙烯平均产能利用率下降，下周由于多套装置计划外停车，预计聚丙烯产能利用率小幅下降。
2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.8%。其中农膜整体开工率较前期+2.7%；PE管材开工率较前期+0.2%；PE包装膜开工率较前期+0.9%；PE中空开工率较前期+0.6%；PE注塑开工率较前期稳定；PE拉丝开工率较前期-0.7%。PP方面，传统需求旺季支撑，行业开工率有望延续走高趋势。
3、库存：PE方面，本周出厂价格坚挺，导致下游采购意愿下降，库存流转速度放缓，因此总库存增加。PP方面，本周供应压力加剧，需求回升缓慢，总库存小幅增加。
4、原料：布伦特原油现货价格环比上升1.26%至68.47美元/桶，石脑油价格环比上升0.63%至598.56美元/吨，乙烷价格环比上升2.74%至3335.00元/吨，动力煤价格环比下降1.37%至690.00元/吨，甲醇价格环比下降0.34%至2247.60元/吨。
5、总结：供应方面，后续产量将维持高位，需求方面随着 “金九银十” 需求旺季的到来，订单开始回暖，行业开工率逐步走高。综合来看，聚烯逐渐向供需双强过度，基本面矛盾不突出，但成本端承压背景之下，整体将呈现震荡偏弱格局。
1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升1.46%至77.13%，其中电石法开工率环比下降0.67%至76.73%，乙烯法开工率环比上升7.11%至78.14%；装置检修损失量环比下降4.63%至13.70万吨；总产量环比上升1.46%至46.19万吨，其中电石法产量环比下降0.68%至32.79万吨，乙烯法产量环比上升7.11%至13.41万吨。
2、需求：下游企业开工率环比上升2.11%至43.50%，其中管材开工率环比下降0.39%至33.48%，型材开工率环比下降9.88%至38.39%；产销率环比下降4.99%至145.24%。
3、库存：总库存环比上升1.77%至84.88万吨，企业库存环比上升1.17%至31.58万吨，社会库存环比上升2.13%至53.30万吨。
4、原料：动力煤价格环比下降1.37%至690.00元/吨，电石价格环比下降1.28%至2310.00元/吨，石脑油价格环比下降1.22%至7331.00元/吨，甲醇价格环比下降0.34%至2247.60元/吨。
5、总结：供应方面本周新中贾、甘肃银光、广西华谊、山东信发及宁波台塑等装置重启，导致产能利用率回升，下周包头海平面、内蒙君正、宁波镇洋等企业检修结束，因此预计整体供应量增加。需求方面，国内房地产施工企稳回升，但同比偏弱，因此后续管材和型材开工率虽然有回升预期但增量不多。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求恢复缓慢，并且出口受印度反倾销政策影响将走弱。近期基差和月差绝对值维持相对高位，炼厂库存快速向社会转移，仓单大量增加，总库存压力较大，生产利润将逐步被压缩，随着产业套保的介入，月差会有所收窄，炼厂去库放缓，预计PVC价格震荡偏弱。
1、供应：国内方面，本周新乡中新、山西蔺鑫、山西焦化、孝义鹏飞、宁夏宝丰及内蒙古一套装置复产，整体恢复量偏多，产能利用率上升，下周恢复涉及产能少于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率下降。港口方面，本周外轮到港44.99万吨；内贸船周期内补充1.74万吨，其中江苏0.84万吨；广东0.3万吨；厦门0.6万吨。
2、需求：本周随着利润修复，华东烯烃企业个别负荷提升，整体开工率略有上涨，后续华东检修装置有复产预期。传统下游方面，冰醋酸产能利用率将下降，甲醛装置利用率预计上涨。
3、库存：内地方面，因前期检修装置逐步恢复，供应回升，企业库存小幅上涨。港口方面，外轮到港稳定在高位，下游装置负荷变动不大，库存继续增加。
4、总结：供应端，近期国内装置检修较多，供应阶段性低位，后续随着装置复产，供应将逐步回升，海外方面伊朗装置负荷较高，并且装船量稳定，短期到港将维持高位，但伊朗装置有检修预期，到港量远期将有所走弱。综合来看，华东地区MTO装置随着利润的回暖有开工预期，港口库存短期增加，但中旬之后库存将见顶，预计甲醇价格进入阶段性底部。
1、期货价格：本周纯碱期货价格窄幅震荡，截至周五主力01合约收盘价1302元/吨，周度涨幅0.31%。
2、现货价格：本周初纯碱现货价格局部回落，后半周现货市场报价稳定。贸易商报价继续跟随盘面情绪波动，截至周五沙河地区重碱送到价格1212元/吨，较上周五的1200元/吨跌上涨12元/吨。
3、供应：本周行业供应明显提升。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率86.22%，周环比提升3.75个百分点；纯碱产量75.17万吨，周环比提升4.53%。下周纯碱企业新增检修数量较少，且前期部分短停设备开车，预计供应水平仍将提升。
4、库存：隆众数据显示，本周纯碱企业库存182.21万吨，周环比下降2.43%。但由于社会环节库存本周增幅4万多吨，中上游供应整体仍在小幅提升。
5、需求：近期纯碱需求端弱稳运行，中下游产能暂时稳定。浮法玻璃、光伏玻璃日熔量分别稳定在15.96万吨、8.86万吨。下周浮法玻璃有产线出产品，光伏玻璃日熔存在增量预期，利于纯碱刚需回升，但当前中下游采购多以刚需为主。隆众数据显示，本周纯碱表观消费量79.71万吨，周环比提升18.04%。后续关注宏观环境回暖后市场是否存在集中采购现象。
6、观点小结：近期纯碱基本面波动幅度不大，供需支撑力度不足。宏观情绪回暖以及反内卷题材继续发酵将给市场带来情绪提振，纯碱期价短期或阶段性触底，但暂时以反弹思路对待。后续趋势性上涨仍需更多利好因素兑现，关注宏观及商品市场整体情绪、反内卷传导及影响、纯碱下游采购情况。
1、期货价格：本周尿素期货价格明显走弱，周三下跌明显。截至周五主力01合约收盘价1713元/吨，周度跌幅2.11%。
2、现货价格：本周尿素现货价格偏弱波动，截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1690元/吨、1700元/吨，分别较上周五下跌30元/吨、20元/吨。
3、供应：近期尿素检修及短停现象增多，行业日产量仍维持18万吨附近波动。隆众数据显示，截至周五尿素日产量18.44万吨，较上周五的18.32万吨微幅提升0.66%。短期市场仍有检修、复产交替现象，预计下周尿素日产仍将低位波动。
4、库存：本周尿素企业库存109.5万吨，周环比提升0.85%。港口库存62.09万吨，周环比提升3.48%。出口仍在持续推进，港口集港量持续攀升，但企业库存仍在累积。
5、需求：国内尿素刚需水平偏弱，一方面，当前处于国内农需淡季，另一方面，下业开工受到环保限制负荷低下。隆众数据显示，本周复合肥行业开工33.08%，较上周下降6.14个百分点，三聚氰胺、胶粘剂开工分别较上周提升0.48个百分点、下降1.73个百分点。阅兵结束后北方限产结束，下周部分下游开工或有回升。由于部分下游前期存在一定原料储备，后续采购需求或难以明显放量。因此，出口仍是尿素需求的核心影响因素。
6、印标：新一轮印标结果逐步出炉中，本次印度共收到566万吨货源投标，东海岸最低价462.45美元/吨，较上一轮印标价格回落69.55美元/吨。尽管价格有所回落，但印度库存低下，此次最终采购量或超原计划。更重要的是，本次印标中国货源参与概率较大，且市场预期实际供货量或远超预期。具体结果仍有待进一步跟踪，若印标最终采购数量、中国供货量都超预期，仍将会给国内尿素市场带来阶段性提振。
7、出口：今年尿素出口窗口期即将结束，出口货源需在10月15日之前全部报关。这意味着未来1-2个月出口需求仍有进一步释放可能，出口订单兑现力度也将进一步提升。
8、观点小结：整体来看，国内尿素供应低位，需求存在工业下游开工回升、秋季肥等预期，但供需两端目前波动幅度都相对有限。下周市场关注点仍在于印度招标最终结果，其采购量、中国供货量若超预期，仍将对市场产生阶段性提振，盘面也将继续偏强运行，波动幅度也将再次提升，反之市场压力仍存。关注尿素日产变化、我国出口动态、印标最终采购数量及中国供货量。
1、期货价格：本周玻璃期货价格宽幅震荡，走势先抑后扬。截至周五主力01合约收盘价1189元/吨，周度涨幅1.36%。
2、现货价格：本周玻璃期货价格微幅回暖，截至周五国内浮法玻璃市场均价1156元/吨，较上周五的1153元/吨提升3元/吨。
3、供应：近期玻璃供应水平维持稳定，行业在产日熔量稳定在15.96万吨。但前期部分点火产线预计下周出产品，玻璃产量或有提升。
4、库存：本周玻璃企业库存6305万重箱，周环比提升0.77%。在供应稳定的情况下库存小幅累积，侧面反应需求力度偏弱。
5、需求：近期玻璃需求表现一般，北方物流管控导致局部地区产销偏弱。隆众数据显示，本周玻璃周度表消108.28万吨，周环比减少6.09%。后续现货成交有望回暖，但仍需关注宏观情绪回暖后市场是否出现集中采购情况。
6、观点小结：整体来看，玻璃供需暂未有明显扭转，但市场后期或仍将交易宏观回暖、反内卷等外部因素提振，盘面阶段性底部特征明显，关注反内卷政策落实情况、玻璃现货成交及库存情况。
豆类方面，之前美国通过下调面积和中国采购预期推动美豆期价上涨。但至今中国对美豆采购仍为零，市场预计下次中美会谈最快10月或11月初发生。中国采购遥遥无期令美豆部分回吐之前溢价。作物报告显示，美豆优良率下降至65%，低于市场预期的68%，我们预计美豆单产或将下调至53.2-53.4蒲/英亩。供应对市场仍有支撑，美豆1000美分一线支撑强。关注下周五发布的USDA 9月供需报告中美豆单产和需求的调整。另外，下周巴西大豆将开始播种，产区缺水，早期播种或偏慢。国内方面，蛋白粕供应宽松格局强化。油厂库存居高、催提现货普遍，下游饲料企业头寸多可维持至月底，当前采购意愿不足，执行合同为主。9月5日国储拍卖5.7万吨大豆，交割日期11-12月，成交率60.65%，拍卖均价3829.6元/吨，有利于稳定国内价格。
油脂方面，国际消息偏空。油菜籽产量预期上调。加拿大油菜籽产量上调至1990万吨。一项调查显示，25/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计为2040万吨，较上一次预估增加0.3%，预估区间介于1940-2140万吨。澳大利亚油菜籽产量预计590万吨，较上次预估增加3%，因天气良好。棕榈油产量预计继续累库。市场预计马棕油8月库存连续第六个月增加，因产量继续超过出口。中值显示，马棕油8月产量186万吨，环比增加2.5%；出口145万吨，环比增加10.7%；库存220万吨，环比增加4.06%。国内方面，油脂消费低迷，库存处于中高位置，供应压力大等施压油脂期现价格。
下周两大供需报告公布，或将从供应端给市场指引。策略上，区间思路，报告前可做多波动率策略。
1、周初，鸡蛋期货价格低位反弹，周二、周三，鸡蛋主力2510合约日度涨幅分别为1.3%、1.76%。但由于基本面并未出现实质性改变，供给压力仍继续对现货价格施压。周五，鸡蛋2510合约盘中震荡向下，日收跌1.89%。结合目前市场基本面情况来看，盘面弱势格局尚未改变。
2、本周鸡蛋价格先稳后涨。截至9月5日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3.28元/斤，较上周涨0.19元/斤。受到学校开学前备货的提振，另外，叠加中元节前，多数地区祭祖习俗提振内需，终端市场走货有所好转，鸡蛋现货价格得到提振。然而，短期供给压力不减，限制鸡蛋现货价格涨幅，蛋价涨势相对缓慢。
3、短期供给端继续对蛋鸡施压。另外从需求方面来看，终端需求已逐渐进入需求旺季，蛋价存在积极性反弹需求。但从短期鸡蛋现货价格受到供给的压力，反弹力度有限。本周，鸡蛋期货经历反弹后，再度回调，反应目前市场情绪仍较弱，多空博弈，建议暂时观望。目前鸡蛋养殖仍处于亏损状态，养殖端补栏较弱，5-8月补栏延续下降，对应9-12月新增量将出现下降。老鸡出栏在连续四周环比增加后，本周小幅下降。若未来老鸡出栏出现增加，则对缓解供应起到实质性作用。反之，若补栏恢复增加、淘汰量下降，供给端将继续对蛋价施压。短期关注终端需求变化对现货价格的影响，中长期关注养殖端补栏、淘汰情况，期货盘面关注市场情绪变化。
外盘：出口持续利好，美国锈病导致玉米优良率下降，CBOT玉米企稳反弹。受助于强劲的国际需求以及美国中西部地区作物疾病的担忧，美玉米价格上涨。美国玉米优良率69%，与市场预期一致，上年同期是65%。担心美国作物带感染黑痣病和南方锈病，优良率下降。巴西组建合资公司，在最大的生产州建设至少三家以上的玉米原料乙醇工厂，潜在生物需求随之增加。目前北半球的小麦供应充足，南半球出口国阿根廷和澳大利亚产量前景改善，阿根廷小麦单产预计高于平均水平。美国春小麦收割率是72%，市场预期70%，去年是67%。
国内：近期，DCE玉米减仓调整，9月合约临近交割，9月减仓、11月合约持仓下降，11月期价震荡上行，期价表现强于预期。现货市场方面，新粮上市前供应预期增加，玉米报价呈现偏弱表现。东北市场目前关注点多在新粮方面，辽宁新季玉米少量上市，目前来看农户低价售粮意向一般，期货市场近日也有所反弹，对市场情绪有一定的利多影响。华北地区玉米价格主流稳定，局部小幅震荡调整，市场购销谨慎。基层余粮稀少，渠道库存所剩无几，市场供应表现偏紧。天气转晴后，深加工企业到货车辆陆续增多，下游企业刚需采购为主。技术上，玉米11月合约周三在2200元整数关口遇阻回落，期价结束六连阳，这反映出市场对新粮延续上市的利多预期逐步消化，现货市场对新季玉米大供应的担忧显现出来。周四，11月合约企稳，期价恢复上行，在其后的两个交易日，玉米期价重回上行表现，期、现市场情绪转强，玉米价格区间随之抬升。
1、本周国内生猪价格先涨后降。截至9月4日，全国生猪均价13.84元/公斤，较上周涨0.26元/公斤；基准交割地河南地区猪价14.08元/公斤，较上周涨0.3元/公斤。上半周，正值月末月初交接之际，养殖端出栏积极性有限，加之开学需求端订单增加，下游被迫抬价收猪，带动生猪价格上行。下半周，养殖端出栏节奏逐渐恢复，市场生猪供应充裕，下游需求逐步恢复平稳，对猪价支撑力度有限，猪价止涨。
2、卓创统计数据显示，9月4日，仔猪均价340元/头，较上周跌18元/头。前期新生仔猪继续增加，仔猪市场供应充沛，中小企业积极降价销售。市场对未来预期不高，且9月进入北方猪病高发阶段，饲养仔猪风险增加，下游采购仔猪需求一般。仔猪价格延续下跌。
3、本周分省份交易均重涨多跌少。截至9月4日，卓创样本点统计生猪出栏体重123.93公斤/头，较上周增加0.33公斤/头。8月大场集中出栏，导致9月初猪源体重偏小，从而多产生压栏挺价意向。另一方面，随着部分地区养殖端增重挺价，标猪价格上涨，屠企被迫收购散户及中小场体重偏大的低价猪源，带动收购均重小涨。
4、卓创数据显示，9月4日，自繁自养养殖利润71元/头，较上周增加34元/头，外购仔猪养利润-17元/头，亏损较上周缩减8元/头。本周，自繁自养和仔猪育肥理论盈利环比均增加。周内自繁自养综合养殖成本环比持平，仔猪育肥综合养殖成本虽有上涨，但涨幅较小。随着猪价小幅反弹，养殖利润有所增加。
5、本周，屠宰企业开工率先涨后降。卓创统计数据显示，截至9月4日，样本屠宰企业开机34.93%，较上周同期增加0.9个百分点。本周初恰逢学校开学的备货旺季，同时气温下降后，终端需求有所提升，屠宰企业订单增加，支撑开工率上涨。随着食堂备货结束，下半周，屠宰企业开工率微降。生猪期货方面，生猪主力合约破位下行，猪价承受来自供应端的压力，猪价延续偏弱表现。
1、原糖：本周原糖期价再度下行。消息方面，国际糖业组织（ISO）预测，2025/26榨季全球糖业将出现 仅为23.1万吨的供给缺口。2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得 益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。全球消费量预计将达到1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨。预计 2025/26榨季全球糖贸易总量将保持稳定，出口总量为6389万吨，较上季的6332.3万吨略有增加，但远低于 2023/24榨季的6934.2万吨。2025/26榨季的贸易流动前景中性，预计进口需求为6376.8万吨。
2、国内现货：广西制糖集团报价5840~5950元/吨；云南制糖集团报价5720~5770元/吨；加工糖厂主流报价 区间5970~6450元/吨。配额内进口估算价4450~4480元/吨；配额外进口估算价5650~5690元/吨。
3、小结：原糖方面，供应充裕仍抑制期价表现。巴西中南部8月上半月双周制糖比高达54%、甘蔗ATR虽然 同比仍偏低、但环比恢复，累计产糖终于达到2290万吨，同比-4.67%，同比降幅明显恢复。此时仍处于巴西压榨高峰期，虽无法精确估产，但市场仍以历史次高产量来定义本榨季。北半球目前降水良好，丰产预期下期价承压下行，预计下周原糖期价仍以弱势运行为主。
4、国内方面，伴随原糖走弱国内糖价跟随下行。本周现货报价不断小幅下调。9月、10月市场仍处于进口 糖主导中，预计国内产区销售仍将承压。8月进口糖维持高位预期不变、9月内蒙即将开榨，新榨季甜菜糖即将上市，市场缺乏提振因素，预计仍将延续跌势寻找新的支持。关注8月进口数据及宏观面是否有超预期提振。
1、供应端：美国干旱维持，国内本年度新棉上市时间较去年提前10天左右，内地已经零星开秤，新疆地区棉花棉花仍处于吐絮期，丰产预期较强。
2、需求端：“金九银十”传统需求旺季期间，下游纺织企业开机小幅好转，坯布端开机负荷增幅大于纱线月我国棉花进口量环比增加，但同比依旧偏低， 7月我国纺服产品出口数据同比基本持平，关税影响仍在。
4、库存端： 棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，9月末将达到季节性低位；纺织企业产成品库存持续下降，织厂补充原材料库存。
5、国际市场方面：9月降息几成定局，基本面驱动力度有限。据CME FedWatch Tool显示，9月降息概率接近100%，降幅幅度25BP，但即使降息预期升温，本周美元指数仍相对坚挺。基本面角度来看，数据端利多，但市场对此反应有限。依据USDA8月报，2025/26年度美国棉花产量预期值为287.7万吨，环比调减30.2万吨。市场对其调整幅度有不同声音。但是另一方面数据来看，当前受干旱影响的美棉面积占比确实是在环比增加的，本周受D0级别干旱影响美棉面积占比环比增加13个百分点，受D1级别干旱影响的面积占比两周增加25个百分点到30%。美棉优良率周环比下降3个百分点到51%。美棉上市时间也逐渐临近，即使干旱现状维持，预计美棉最终产量较差情况下也就如USDA8月报预期的287.7万吨。只要没有超预期事件发生，本年度美棉供需结构收紧应该是大概率事件。从资金层面来看，当前美棉非商业性持仓净多单为负，且处于近年来低位水平。综合来看，短期美棉缺乏上行驱动，预计仍将低位震荡运行。持续关注宏观消息。